PS

ВЛИЯНИЕ ПСИХОЛОГИЧЕСКИХ ФАКТОРОВ НА ФИ­НАНСЫ И ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ БИРЖ

Цели

В этом блоке сконцентрировано внимание на новой и практически детерминированной проблематике, касающейся психологического аспек­та финансов и биржевого поведения. После его изучения Вы сможете:

* учесть психологические составляющие фондового рынка;

* описать особенности управления риском на макро-, мезо- и микроэкономических уровнях;

* перечислить психологические эффекты и факторы функциони­рования финансовых рынков и биржевого поведения.

Финансы как совокупность всех денежных средств, находящихся в распоряжении государства, банков, предприятий, а также система их формирования, распределения и использования представляют собой кон­центрированное выражение современной экономики.

Финансы психологизированы прежде всего потому, что деятельность с ними насыщена риском, неопределенностью. История финансовых паник показывает, что они могут быть причиной реального финансового кризиса. Подчеркивая, что экономика акций, облигаций, товаров, валют­ные удары упираются в психологию поведения инвестора, Ш.Майтал вос­клицает:" Все рынки представляют собой договоренности, в ходе реали­зации которых товары, деньги, реальные и финансовые средства перехо­дят из рук в руки. Жизненно важно помнить, что руки эти человеческие и являются составной частью думающих, чувствующих голов и тел. Для того чтобы рынки раскрыли свои секреты, Вы должны спросить, КТО?, а не только ЧТО? или КОГДА?"¹.

Ситуацию реформирования, экономико-политического кризиса рас­сматривают как ситуацию тотального (всеобщего) риска, связанного с масштабными социальными преобразованиями в процессе перехода об­щества в качественно новое состояние. В этой ситуации возрастает роль личности, которая может самостоятельно принимать рисковые решения, неся ответственность и за их осуществление. Рискуют в первую очередь конкретные люди, массы же чаще всего поддаются эпидемии страха или эйфории надежды.

По мнению Дж.Катоны, экономический спад бывает спровоцирован его ожиданием со стороны масс, предположением, что он может начаться, так как люди начинают резко сокращать расходы и способствуют "откла­дыванием покупок на потом" резкому росту цен². Другой дисбаланс, свя­занный с ожиотажным спросом из-за страха перед инфляцией и изъятием вкладов из банков, также препятствует нормальному движению финансо­вых потоков и усиливает или провоцирует кризис.

Управление финансовыми рисками

Приведенные выше примеры доказывают необходимость учета фак­тора риска и управления им на макроэкономическом уровне. При ста­бильной экономике возможна регуляция риска, создание эффективных "портфелей риска", т.е. набора взаимоподстраховывающих решений, ко­торые выступают психологически как гарант безболезненного выхода из конфликтных и кризисных ситуаций.

При нестабильной экономике целесообразно подготавливать населе­ние к насыщенным риском ситуациям. Используя механизм "раннего опо­вещения" о возможном неблагополучном исходе дела, можно способство­вать морально-психологической готовности идти на риск. Это повышает поисковую активность людей и доверие к принятым решениям.

На мезоуровне (уровень фирмы, предприятия, учреждения) существует свой механизм управления рисками (риск-менеджмент). Для снижения рисков предпринимателям приходится использовать различные способы разделения риска, такие, как страхование, хеджирование, объе­динение.

Страхование предполагает покупку страховой защиты, перекладыва­ние риска на страховую компанию или распределение рисков через ком­пании взаимного страхования.

Объединение — разделение риска с компаньонами — по форме мо­жет быть партнерством или корпорацией. Это позволяет объединить ка­питалы при организации дела и разделить риск. Такие предприниматели, как венчурные капиталисты вкладывают капитал с большим риском. Они специализируются на поиске предпринимателей с хорошими идеями, но с недостаточными средствами.

Хеджирование— это социально полезная спекулятивная операция, использующая рынки срочных контрактов — на срок, при котором риск, вызванный изменением цен на ресурсы, товары, валюту перекладывается предпринимателем за плату на спекулянта, брокера.

Каждый из способов объединения и распределения рисков привносит свой специфический риск, например, обусловленный недобросовестно­стью или несостоятельностью компаньона.

Наконец, существуют различные формы контроля риска на микро­экономическом уровне, т.е. финансовый контроль на уровне домашнего хозяйства. Прежде всего это разнообразные варианты сбереженческого поведения. Наибольшая часть сбережений в Америке, по данным Дж.Катона, осуществляется людьми в возрасте от 40 до 60 лет со средним достатком. Побудительными причинами увеличения доли сбережения в соотношении потребление/сбережение являются уход в отставку, уволь­нение и "подушка" на случай заболеваний, безработицы, несчастных слу­чаев. Сбережения не являются слабой тенью, отбрасываемой затратами. Люди активно решают, сколько денег направлять на сбережения под влиянием привычек, оценок, эмоций. Мотивы сбережения не менее мощ­ные, чем мотивы потребления. К тому же у американцев развито отвра­щение к долгам; долг воспринимается ими как вид риска.

Наиболее распространенная форма экономической защиты — соци­альное страхование, в котором находит отражение современная ценность будущих выгод. Для большинства американцев — это главная форма сбе­режения, за счет нее происходит снижение личных сбережений.

Приведем примеры исследований, посвященных степени осознанно­сти экономического риска в будущем на уровне семьи. Дж.Катона и Ф.Каган обследовали две группы семей: в одну входили семьи, охвачен­ные пенсионными программами, в другую — те, которые обходятся без этого³. Первые сберегали больше своих доходов, чем вторые. Каган объ­ясняет это эффектом осознания (охват пенсионной программой усилива­ет осознание потребностей, которые возникнут с уходом на пенсию). Катона прибегает к теории градиента цели в психологии (чем ближе вы на­ходитесь к цели, тем сильнее активизируете свои усилия). Как показали экспериментальные исследования, за несколько месяцев до выхода на пенсию темпы сбережений резко возрастают, что подтверждает связь ме­жду пенсионным и самостоятельным накоплениями.

Психологические исследования, имеющие отношение к ценным бумагам

Интерес психологов к исследованиям проблем финансов объясняется практическими потребностями, в частности потребностями рынков ценных бумаг в прогнозировании колебаний курсов и котировок. Неэффективность экономических концепций движения ценных бумаг на фондовых биржах связана с тем, что фондовый рынок представляет собой одну из наиболее психологизированных сфер современных экономических отношений. Курс ценной бумаги помимо чисто экономических параметров— величины ка­питала фирмы, величины номинала ценной бумаги — содержит весомую долю психологических составляющих — доверие к фирме, намерения про­давца или покупателя, мотивы приобретения финансового инструмента, различное восприятие будущих ценовых пропорций и тенденций на рынке ценных бумаг. Американскими учеными были формализованы некоторые психологические моменты колебаний курсов ценных бумаг.

Календарные колебания курсов ценных бумаг

Известны закономерности, связанные с влиянием дня недели на изме­нения курсов ценных бумаг. Так, в понедельник в первые 45 минут рабо­ты биржы цены падают. В течение недели они достигают своего макси­мума к концу рабочего времени в пятницу. Таким образом, повышение курсов наблюдается накануне выходных дней. Тот же эффект повышения можно проследить накануне праздников.

Перечисленные календарные эффекты вызваны психологическими причинами. Тенденция избегания риска заставляет биржевиков активизи­ровать свою деятельность перед периодом неопределенности— в конце дня, недели, накануне праздников.

В декабре курсы ниже среднегодовых, а в январе — выше. Это связа­но с тем, что в конце года, когда подводятся итоги, менеджеры стремятся привести в порядок свои финансовые портфели и избавиться от лишних ценных бумаг. Поэтому общая тенденция динамики курсов на бирже в конце года проявляется в их понижении.

Известен психологический эффект фондового рынка, называемый эффектом "реверса". Его проявление особенно заметно в январе, когда вдруг резко начинают расти курсы малозаметных ценных бумаг, выпу­щенных малоизвестными фирмами. Это объясняется тем, что в период первоначальной эмиссии курс таких бумаг, как правило, недооценивается (его психологическая составляющая отрицательная). Если экономический потенциал фирм выше, и в начале года становится известно об их успеш­ном ведении дел, то спрос на выпускаемые ими ценные бумаги резко воз­растает, что ведет к увеличению их котировок. В то же время обратное движение могут продемонстрировать курсы тех бумаг, психологическая составляющая которых была изначально неопределенно завышена.

Влияние различных источников информации на поведение на бирже

Выделяют два источника влияния побочной информации на поведе­ние биржевиков — средства массовой информации и активное поведение других по продаже или покупке ценных бумаг. Биржи мгновенно реагируют на сообщения в прессе, вызывающие даже малейшие сомнения в делах той или иной фирмы или компании понижением курса ценных бу­маг этой фирмы. Естественно, если кто-то начинает активно продавать эти бумаги, то инициируется и общий сброс данной бумаги, а это, в свою оче­редь влияет на остальные ценные бумаги, провоцирует и их продажу. По­этому не удивительны факты манипулятивного характера с использовани­ем подобной стратегии в целях изменения ситуации на бирже.

Мнение финансовых авторитетов серьезно влияет на движение ценных бумаг.

Примером может служить блестящая операция с покупкой подеше­вевшей немецкой марки известным финансистом Соросом после автори­тетной оценки в прессе шансов немецких инвестиций в России в период финансово-политического кризиса.

По мнению С.В.Малахова, предсказывать колебания курсов возмож­но с опорой на сегментирование рынков по типовым моделям поведения его участников⁴. Если определить наиболее характерные поведенческие характеристики брокеров и дилеров, а затем рассчитать удельный вес та­ких моделей поведения среди общего поведения участников биржевых операций, то возможно составить вероятностный прогноз.

Задание_______________________________________

1. Объясните, почему в конце недели наблюдается повышение курсов ценных бумаг, а в конце года понижение?

2. Какие побочные источники информации влияют на биржевое по­ведение?

Общие психологические закономерности поведения на финансовом рынке

Реальное значение фондовой биржи, по образному выражению Ш.Майтала, состоит в том, что она играет роль своеобразного термометра для измерения температуры, общего состояния здоровья и оптимизма экономики⁵. Для конкретного человека она служит источником азарта, острой приправы в хозяйственной деятельности. У простых людей всегда есть интерес к фондовой и валютной биржам, так как, подстраховывая будущее, люди стремятся к риску в настоящем. Например, американцы помимо социального страхования откладывают часть своих доходов в качестве сбережений, хотя и в меньших пропорциях, чем японцы и нем­цы. При этом часть их портфеля ценностей, личного богатства — свой дом или квартира (стабильная, неликвидная, легко оцениваемая), другая же часть — акции (вызывает противоречия, дурное настроение, огорче­ния, смущение, отчаяние, надежду и ошибки).

Центральным в инвестиционном поведении является понятие дис­контирования. Оно связано с принятием любого инвестиционного реше­ния и включает в себя сравнение издержек и ожидаемой прибыли, рас­сматриваемых в течение определенного временного интервала. Это поня­тие привлекает внимание социальных психологов и представителей пси­хологии менеджмента.

В экономической психологии более популярным является понятие вре­менного предпочтения или межвременного выбора. Фундаментальным эко­номическим вопросом, с которым сталкиваются отдельные люди, семьи, ор­ганизации и даже целые народы, является вопрос о том, израсходовать капи­талы сейчас или же сохранить и вложить их, чтобы потратить позже.

Желание и способность отложить вознаграждение формируется сред­ствами социального обучения, начиная с раннего детства. В результате экспериментов было обнаружено, что детям в различной степени свойст­венно желание отложить вознаграждение (например, определенное коли­чество конфет), чтобы позже получить большее вознаграждение (большее количество конфет).

Силу желания сохранить сумму денег, чтобы получить большую сумму в будущем, называют степенью выгоды, или нормой временного предпочтения и выражают в процентах. Допустим средняя степень выго­ды 7%, т.е. люди согласны сохранить 100 долл., чтобы через год получить 107 долл. Но некоторые потребуют через год 130 долл., т.е. их субъектив­ная норма временного предпочтения равна 30%. Чем выше субъективная степень выгоды, тем больше потребность в компенсации отсрочки возна­граждения, или потребность распределять ресурсы в настоящем, а не ре­зервировать.

Для измерения субъективной степени выгоды (компенсации за отсроч­ку) используют следующий тип вопросов: "Если Вам предложат 100 долл. сейчас или X долларов через шесть месяцев, какова будет наименьшая сумма денег (X долларов), которую Вы предпочтете 100 долл. сейчас?".

Могут использоваться вариации этого вопроса, когда дается будущая сумма и спрашивается настоящая сумма денег, или предлагаются обе суммы и выясняется временной интервал. Альтернативные измерения временного предпочтения проводятся с помощью вынужденного выбора, например:

"Предположим, у Вас есть выбор между получением 100 долл. сего­дня и 200 долл. через год, что бы Вы выбрали?".

За этим вопросом могут следовать другие в "каскадной" форме, на­пример: (если испытуемый выбирает 200 долл.):

"Предположим, у Вас есть выбор между получением 100 долл. сего­дня и 175 долл. через год, что бы Вы выбрали?"

Опрос продолжается и т.д. до тех пор, пока испытуемый не выберет 100 долл. Выбор испытуемого может быть использован как индикатор временного предпочтения.

Ряд опросов позволил выявить следующие закономерности⁶:

а) нормы временного предпочтения (или степени выгоды) на кратко­срочных временных интервалах существенно выше, чем на долгосрочных;

б) существует тенденция устанавливать более высокие нормы вре­менного предпочтения для относительно небольших инвестиций по срав­нению с крупными вложениями капитала;

в) большинство людей устанавливают более высокие нормы времен­ных предпочтений для призов и выигрышей в отличие от штрафов и нака­заний;

г) значительную роль в массовом сознании играет форма выражения призов и штрафных санкций, денежная форма наиболее действенна.

Субъективная степень выгоды зависит от образования. Так, студенты факультетов экономики и финансов показывают более адекватную, при­ближенную к реальной, например сравнимой с годовой нормой процента банковских займов и вкладов в стране, тогда как незнакомые с экономи­кой и финансами, демонстрируют субъективную степень выгоды от 35% до 139% в среднем для разных аспектов инвестиционного поведения.

Ожидаемая инфляция оказывает позитивное влияние на желание по­лучить деньги сейчас, но у людей с высокими нормами временного пред­почтения оно часто многократно превышает процент инфляционного прироста.

Задание

Приведите примеры, в которых подтверждаются выявленные психо­логами тенденции изменения нормы временных предпочтений, например, из сферы потребительского поведения (своего или своих знакомых). Примеры могут затрагивать покупки пищевых продуктов (в мелких или крупных расфасовках) или покупки капитальных товаров со скидками или без.

Экономическое поведение на финансовом рынке в силу своего вероятностного характера насыщено риском. С точки зрения уменьшения риска ключевое открытие теории ценных бумаг сводится к тому, что сочетание двух видов ценных бумаг может быть менее рискованным вложением средств, чем обладание тем или иным видом ценных бумаг в отдельности. Еще Сервантес говорил, что мудрый человек "не рискнет складывать все имеющиеся у него яйца в одну корзину". Мудрый инвестор уменьшает сте­пень риска за счет диверсификации (владения рядом видов ценных бумаг).

Уменьшение риска путем диверсификации целесообразно применять инвесторам, которым нравится рисковать. В целом финансовые рынки обычно характеризуются антипатией к риску, иными словами, чтобы убе­дить людей вкладывать деньги в более рискованные (менее надежные) ценные бумаги, необходимо гарантировать более высокую норму прибы­ли. Инвесторы, не боящиеся риска, могут продать эту склонность ради более высокой нормы прибыли.

Игровой и предпринимательский риск

Применительно к экономическому поведению можно говорить о так называемом игровом и предпринимательском рисках. Клиенты казино, участники лотереи демонстрируют игровой риск в чистом виде, где цар­ствует его величество случай.

В США из 22 млрд долл. 18 выплачивается в виде выигрышей, ос­тальное идет букмекерам, работникам казино и др. В нелегальных играх с числами только один долл. из двух идет на выплату выигрышей. 5 взрос­лых из 10 принимают участие в азартных играх. Правительство обнару­жило, что лотереи ничуть не хуже, чем налоги для "выщипывания макси­мального количества перьев при минимальном кудахтаньи". Было обна­ружено, что наиболее привлекательной призовой структурой является следующая: выдавать 2/3 призовых денег (обратно выдается один долл. из двух) в большом количестве маленьких призов (2-5 долл.), чтобы придать уверенности и остальное в нескольких больших призах, чтобы обеспечить рекламу и мечты о вечном богатстве.

В отличие от игрового риска истинно предпринимательский риск об­ладает следующими признаками⁷. Во-первых, результатом рискового поведения становится новое благо или услуга на рынке, способствующие прогрессу хозяйственного организма (а не перераспределение наличест­вующих ресурсов). Во-вторых, за предпринимательским риском стоят не только действия в ситуации неопределенности, но и создание таковых. В-третьих, риск в предпринимательстве в отличие от игровой ситуации — это как бы замещение случая собой, ситуации — субъектом, поэтому он обязательно сопряжен с грузом ответственности.

В условиях финансово-кредитного предпринимательства деньги и ценные бумаги не только опосредуют товарно-обменные операции, но и служат основным объектом товарно-денежных отношений, превращая их в денежно-денежные, валютно-денежные.

Риск клиентов бирж, людей, вкладывающих свои сбережения в ак­ции, близок к игровому, несмотря на то, что здесь результат рискового поведения в большей степени связан с расчетом и активностью субъекта. Во всем мире с давних пор очень популярно заниматься биржевыми спе­куляциями или, другими словами, играть на бирже. Люди самых различ­ных профессий "наживают" и проигрывают состояния, играя на бирже. Разумеется, любые биржевые операции совершаются только через по­средников ввиду закрытого характера бирж, поэтому брокеры приобрета­ют все большую значимость.

Психологический портрет брокера валютной биржи

Деятельность брокеров валютной биржи содержит элементы как иг­рового, так и предпринимательского риска. Риск брокера, как правило, не распределен между участниками торгов, а сосредоточен в одном субъекте и чрезвычайно интенсифицирован. Он требует не только высокого про­фессионализма, но и быстроты реакции, определенного ансамбля нервно-психических качеств. Представители этой профессии подвержены сердеч­но-сосудистым и нервным заболеваниям. Неудивительно, что в биржевом кольце (яме) работают люди в основном молодые, в возрасте 20-30 лет.

Нами были обследованы брокеры и дилеры валютной биржи Санкт-Петербурга. Брокеры осуществляют сделки за счет и для клиентов — чле­нов и нечленов биржи, фирм и частных лиц за комиссионные. Они рис­куют чужим капиталом и своим благополучием и престижем. Дилеры действуют на финансовом рынке от своего имени и за свой счет, т. е. вкладывают в дело собственный капитал и, таким образом, являются представителями финансового предпринимательства. Они заключают сделки, стремясь с выгодой для себя использовать самые незначительные колебания цен, благодаря преимуществу во времени по сравнению с кли­ентами, которые находятся вне здания биржи. Время, в течение которого они держат контракт с момента покупки до момента продажи, составляет чаще всего от нескольких секунд до нескольких минут. Одно и то же юридическое или физическое лицо, обладая соответствующим правом, может осуществлять посредническую деятельность и в качестве дилера, и в качестве брокера в разное время. Характеристики личностных портретов дилеров и брокеров финансового рынка сходны.

Предпосылки готовности к риску брокера имеют глубинную психо­энергетическую природу и выражаются в преобладании определенных характеристик темперамента и волевых черт. Исследования показали, что для обеспечения насыщенной риском деятельности важен не только уро­вень энергетической одаренности, но и то, как обычно расходуется энер­гия. Привычные способы реагирования на окружающую среду и действия в ней у брокеров характеризуются тратой энергии во вне (активные, де­монстративные), а не на удержание внутреннего "очага возбуждения", связанного с разрешением внутренних конфликтов и проблем (люди, ис­пытывающие сильные и устойчивые эмоции, обидчивые, педантичные). У брокеров высокая эмоциональная устойчивость и низкая тревожность. Сильные эмоции, чувствительность и глубина переживания мешают бро­керу, поскольку его успех и неуспех малопредсказуемы.

Что касается волевых качеств, то в портрете брокеров доминируют те волевые качества, которые требуют адаптации к кратковременному, но очень интенсивному риску принятия решения в цейтноте и по поводу де­нег. Это, прежде всего, такая волевая черта, как самообладание, состоя­щее в умении подчинять себе нежелательные и при этом достаточно сильные побуждения. Важны также целеустремленность, настойчивость (способность к длительному неослабному напряжению энергии, движение к конечной цели, несмотря на трудности) и решительность (волевое ка­чество личности, выражающееся в способности человека своевременно и без излишних колебаний принимать достаточно обоснованные решения и проводить их в жизнь).

Контрольное задание______________________________

1. Назовите формы управления риском.

2. В чем отличие предпринимательского риска от игрового?

3. Какие личностные особенности выявлены у брокеров валютной биржи?